[Valuation] 아세아제지 Valuation 및 Peer Group 비교

요새 폐지 업체에 꽂혀서 분석을 좀 하고 있는데요. 아세아제지와 주요 Peer Group의 간략한 밸류에이션을 해보았습니다.

 

[기업분석] 아세아제지 Valuation 및 Peer Group 비교

2020/10/25 - [투자 공간 - 기업분석/기업 : 소재(15)] - [기업분석15] 골판지 업체 - 아세아제지(002310) : 리레이팅의 조건

[기업분석15] 골판지 업체 - 아세아제지(002310) : 리레이팅의 조건

 

최근에 아세아제지 밸류 리레이팅의 조건이라는 제목으로 글을 쓴 바 있습니다. 여기서 판지업체들의 이익이 안정화되면서 동시에 배당성향이 올라가주면, 판지 업체들의 리레이팅이 나타날 수 있다고 분석했습니다. 최근 대양제지 화재 이후, 원지의 가격이 올라가는 것을 본다면 여하간 영업이익이 TTM 대비 상승할 여력은 높다고 판단하고 있습니다. 

 

자료 : 아세아제지

 

=> 골판지 상자와 원지 가격은 서로 동행해서 올라가는 경향이 있어(이건 수직 계열화가 이루어진 대형 업체 기준인 것으로 판단됩니다.) 원지 - 폐지 가격의 스프레드 만으로도 어느정도의 이익 설명력은 나타낼 수 있었습니다. 다만, 그렇게 바로 비례해서 나타나고 있지는 않았는데요. 이 부분은 밸류에이션 부분에서 자세히 다루도록 하겠습니다.

=> 이를 두고, 대형 골판지 업체들은 이제 싸이클 비즈니스의 밸류에이션을 부여하지 않아야 한다는 논의의 의견들도 있었습니다. 

 

자료 : 아세아제지

=> 정확하게 숫자상으로는 비례해서 영업이익이 나타나지는 않지만, 어느정도 '추이'를 그리고 영향을 미치고 있는 것은 사실입니다. 폐지 가격에 연동해서 일정 기간을 두고 '원지 - 폐지' 가격도 움직이며, 최근의 원지 가격 인상은 폐지가격이 상승한 것도 한 영향을 미친 것으로 판단됩니다. 

 

골판지 업체 Peer Group 비교

골판지 원지 업체 M/S ('19Y 기준)	골판지 상자 업체 M/S '(19Y 기준)
자료 : 각 사 사업보고서

=> 업체별 M/S 인데요. 원지업체들의 가격 전이력이 더 높다는 점에서 대형 원지 업체들 위주로 살펴보았습니다. 그렇게 되면, 아세아제지, 신대양제지가 주요 비교대상이 되는데요. 원지의 매출 비중이 더 높다는 점에서 대림 제지도 한 번 같이 분석해보았습니다. 

 

자료 : 각 사 사업보고서

=> 지배구조의 측면에서 신대양제지보다는 아세아 제지가 우세하며, 밸류에이션 측면에서도 배당수익률 등을 고려한다면 아세아가 더 낫다는 판단입니다.

아세아제지의 배당수익률은 약 2% 정도로 신대양제지의 1% 보다 약 2배 가량 높습니다. 

 

Simple Valuation - 3사 

 

아세아제지	신대양제지	대림제지
자료 : 환경통계정보, Dataguide

 

=> 폐지가격에 영업이익이 연동된다고는 하나, 완전하게 비례해서 움직이지는 않았습니다. 폐지 가격이 대략 60 ~ 70 원/KG으로 유지된다고 하였을 때, 대략적인 예상 영업이익과 현재 받고 있는 멀티플을 적용해 밸류에이션을 해보았습니다. 

 

아세아제지	신대양제지	대림제지

 

=> 어디까지나 간략하게 실시한 밸류에이션으로 정확도가 떨어질 수는 있으나 이러나 저러나 아세아제지가 가장 매력적이라는 생각이 들더군요. 판지계의 대장주 앗세아! 

 

아세아제지 Upside Potential => 12 % ~ 50% 

신대양제지 Upside Potential => 12 % ~ 40% 

대림 제지 Upside Potential => -12% ~ 18% 

 

=> 소 결론 만약에, 골판지 업체에 투자한다면, 마음 편하게 아세아제지에 투자하는 것으로 ...!